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招商证券发布研究报告称,预计中国黄金国际(02099)2023-2025归母净利润分别为20/21/22亿元,对应PE为5.0 /4.7 /4.5倍,维持 “强烈推荐”投资评级。2022年,公司基本实现年初经营目标,2023年公司黄金产量指引7.5-7.6吨,铜产量指引8.6-8.7万吨。甲码矿方面,公司主动调整生产组织,从2022Q3开始已经加大井下高品位供矿,预计将于2023年上半年重启露天南坑供矿,预计今年成本将有所改善。
报告主要观点如下:
公司基本实现年初经营目标,2022年公司黄金产量7.4吨,同比减少4%,铜产量8.5万吨,基本完成年初产量指引(黄金产量指引为7.5-7.8吨,铜产量指引为8.5-9万吨)。2022年公司归母净利润2.25亿美元,剔除汇兑损失及新冠疫情防控支出等影响外,同比基本保持稳定,2022年全年实现EBITDA为5.08亿美元,同比基本持平。2023年公司黄金产量指引7.5-7.6吨,铜产量指引8.6-8.7万吨。
长山壕金矿产量稳定,成本管控和资源勘探成效显著。2022年长山壕金矿黄金产量4.61吨,同比持平。剥采比为1.29,同比-64%,品位0.64g/t,同比+19%,综合回收率稳定在55.4%。剥采比下降以及品位上升助力成本管控,2022年单位总生产成本1340美元/盎司,同比-13%,单位现金成本803美元/盎司,同比-24%,前值分别为1538和1062美元/盎司。矿山完成了外围和深部资源勘探,2022年矿山总黄金资源量168.2吨,同比+67.8吨,为未来井下采矿生产奠定了基础,有望继续延长矿山服务年限。
甲玛矿主动调整生产组织,以开采和处理低品位露天角岩为主,成本略有提升。甲玛矿的铜入选品位由2021年的0.63%下降至2022年的0.57%,铜单位总成本3.14美元/磅(6918美元/吨),同比+6%,铜单位现金成本2.47美元/磅(5436美元/吨),同比+1%;由于副产矿中金银品位下滑以及不含铅锌,副产品利润同比下滑明显,金、银品位分别由2021年的0.28、15.24克/吨降至2022年的0.23、8.95克/吨,副产品利润2.13亿美元,同比2021年的2.97亿美元下降28%。公司从2022Q3开始已经加大井下高品位供矿,并预计将于2023年上半年重启露天南坑供矿,预计今年成本将有所改善。
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